2021年7月27日举行的“农银汇理2021年投资战略交流会”，，，，明星基金司理赵诣，，，，通过重仓新能源获得优异业绩。。。。。。面临投资者关于新能源高估值的担心，，，，抛出了“今天的宁德时代就是90年月的台积电”的论断。。。。。。 营业层面：收入从2021年的1303亿元飙升至2023年的4009亿元，，，，只管2024年受碳酸锂价钱调解及行业竞争加剧影响，，，，公司泛起了上市以来的首次营收下滑。。。。。。但2025年，，，，宁德时代营收重回增添轨道，，，，抵达4237亿。。。。。。 利润层面：2021年—2023年，，，，归母净利润从159.31亿元飙升至441.21亿元，，，，年复合增速超50%。。。。。。只管2024年行业调解导致营收承压，，，，可是利润依旧坚持了15.01%的增添，，，，抵达507.45亿元。。。。。。 股价层面：2021年11月至12月初，，，，其股价触及了692元/股的历史高点，，，，总市值一度高达1.6万亿元。。。。。。履历2022年—2023年调解期后，，，，宁德时代在2025年开启了新一轮上涨。。。。。。从年头的低位一起攀升，，，，并在2025年10月乐成填补了前期下跌的“大坑”，，，，再创历史新高，，，，逾越了2021年超等牛市时的大顶。。。。。。阻止2026年7月1日，，，，其A股市值约为1.78万亿元。。。。。。 在半导体生态中，，，，苹果强则台积电强，，，，英伟达大卖台积电随着数钱，，，，反映到资源市。。。。。。，，台积电的股价走势与费城半导体指数泛起出极致的共生昌盛。。。。。。但宁德时代估值扩张的背后，，，，却是整个汽车行业的哀鸿遍野。。。。。。2025年三季度后，，，，宁德时代的股价与中信汽车指数的体现泛起出显著的负相关关系。。。。。。 工业生态的裂痕，，，，外貌上是汽车行业需求增速放缓带来的存量屠杀，，，，但深条理的原因则是宁德与台积电护城河在实质上的分野。。。。。。台积电的统治力源于其手艺代际碾压和极致的规模效应，，，，而宁德时代的优势则是手艺领先+供应链治理所打造的定价权与本钱优势。。。。。。 近期，，，，中国汽车动力电池工业立异同盟等机构联合宣布《动力和储能电池企业供应商账款支付规范建议》，，，，要求电池厂商落实“最长不凌驾60天账期”等硬性约束。。。。。。当日，，，，宁德时代、弗迪电池等11家头部企业均亮相支持。。。。。。 新政的降临，，，，直接瞄准了电池巨头的供应链治理优势。。。。。。面临情形的边际转变，，，，市场最先重新审阅：宁德时代究竟是不是新能源工业中的“台积电”？？？？？？新政的推行又会给宁德和整个电池行业带来怎样的影响？？？？？？ 首先，，，，是卓越的市场统治力。。。。。。凭证SNE Research数据，，，，宁德时代在全球动力电池的市场份额从2021年的32%一起飙升至2025年的39%；；同期，，，，凭证IDC数据，，，，台积电在全球晶圆代工市场的份额则恒久横盘在60%以上，，，，2025年更是触及66%的巅峰。。。。。。 其次，，，，是利润链条的马太效应。。。。。。2021年宁德营业利润率在15%左右，，，，而亿纬锂能、中立异航和国轩高科三家的平均利润率为3.7%，，，，二者差别在11个百分点左右，，，，2025年宁德营业利润率21.1%，，，，其他三家的平均利润率为6.1%，，，，差别扩大到15个百分点。。。。。。 同期，，，，台积电和二线晶圆代工厂的盈利差也在拉大。。。。。。2021年台积电销售净利率37.3%，，，，联电和中芯国际两家的平均净利润在29.1%，，，，二者差别在8个百分点，，，，2025年台积电销售净利率在44.5%，，，，其他两家的均值为13.9%，，，，二者差别扩大到30个百分点。。。。。。 支持两者强者恒强的底层逻辑，，，，是一连、高强度手艺迭代所铸就的产品代际领先能力。。。。。。台积电在晶圆制造领域的手艺代差通常领先敌手2—4年，，，，宁德时代则在电池前沿手艺的研发和量产上领先敌手2—3年。。。。。。手艺代差一方面通过强势的定价权爆发逾额利润；；另一方面则通过牢靠市占率形陋习模效应，，，，一连放大利润空间。。。。。。 与此同时，，，，两者相比偕行均接纳磷泣守旧的折旧要领，，，，加速折旧使得先进手艺过渡到成熟手艺后，，，，龙头企业可以通过更高的利润空间开展价钱战略，，，，一连压低竞争敌手的盈利水平，，，，实现对尾部产能的出清。。。。。。 而盈利差别也导致了现金流的差别，，，，宁德和台积电依赖充分的内生现金流举行手艺和产能扩张，，，，而二线厂商为了跟上程序，，，，只能借助外部融资加大资源开支，，，，不但在扩张节奏上受龙头压制，，，，并且高资源开支下的折旧压力和融资本钱也会进一步侵蚀利润空间，，，，最终加速工业链利润向龙头集中。。。。。。 在“不与客户竞争”的铁律下，，，，台积电与下游客户是典范的“共生”关系。。。。。。台积电制程迭代的主要意义是充当“隐形基建”，，，，去承载并支持苹果、英伟达等客户举行底层架构的性能升级。。。。。。由于其不主导芯片设计，，，，这意味着即便它同时为多个巨头代工，，，，下游品牌商依然能依附自身的架构立异拉开产品代际差，，，，从而靠着差别化的产品性能驱动下游的增量需求。。。。。。在这种模式下，，，，即便台积电拥有强议价权，，，，但只要本钱可以顺遂转嫁，，，，就能实现相助共赢，，，，台积电的订单溢出效益也随着下游客户的增添而越显着。。。。。。 作为新能源车的焦点部件，，，，电池直接关系到车辆的续航、充电和清静性能，，，，是消耗者最为体贴的设置之一，，，，占有了整车40%以上的本钱。。。。。。与苹果、英伟达等巨头主导芯片底层架构设计差别的是，，，，除少数厂商之外，，，，大部分主机厂只加入电池上层的集成设计或直接外采，，，，而海内主流的动力电池主要是比亚迪与宁德时代所把控，，，，这就导致电池保存手艺趋同，，，，下游车厂在焦点参数上拉不开差别，，，，很容易陷入同质化竞争。。。。。。 与此同时，，，，相比摩尔定律下半导体18~24 个月的迭代周期，，，，电池的手艺迭代频率显着更慢且下游对价钱的敏感度更高，，，，这种配景下，，，，电池新手艺的应用时间更长，，，，车厂无法通过手艺代差建设产品溢价。。。。。。 尤其是2025年以后，，，，随着海内新能源车占比的攀升，，，，政策优惠倾斜最先逐步矫正。。。。。。高渗透率和津贴退坡下，，，，新能源车销量最先放缓，，，，主机厂为了稳固份额只能通过价钱战睁开贴身肉搏，，，，业绩普遍承压。。。。。。然而，，，，宁德时代等电池巨头依附强盛的工业链话语权并未选择与车企配合分管这部分折价，，，，从而加剧了中游对下游利润的硬性挤压，，，，加速整个工业链利润的重新分配。。。。。。 且在宁德提出To C战略后，，，，意图从幕后走向台前，，，，这种紧绷的博弈关系也被推向了极点。。。。。。在宁德逻辑里，，，，关于消耗者而言，，，，什么品牌的车并不主要，，，，搭配的电池是不是宁德成为要害，，，，车企沦为了“套壳”，，，，这也让汽车行业的价值分配一连向宁德集中。。。。。。 只管宁德时代曾对此做出温顺回应，，，，体现维持较高的电池价钱是为了给整个电池行业留出合理的利润空间，，，，阻止恶性降本引刊行业波动。。。。。。但关于在价钱战中流血不止的车企而言，，，，却已经退无可退。。。。。。 为了稳住自身微薄的利润，，，，车企开启自救：一方面扶持第二、第三供应商以疏散宁德话语权，，，，另一方面不吝重金推进电池自研自制。。。。。。 除了工业生态的博弈之外，，，，宁德与台积电的另一个区别在于驱动增添的底层逻辑。。。。。。晶圆代工是典范的资源与手艺麋集型工业，，，，其本钱结构中，，，，制造用度占比凌驾 90%，，，，因此很容易爆发规模效应——手艺越领先，，，，订单越集中，，，，装备折旧摊薄越快，，，，本钱壁垒就越难以逾越。。。。。。 而锂电池则截然差别，，，，本钱结构中 80% 以上来自直接质料等可酿本钱。。。。。。这意味着电池行业很难像半导体那样纯粹依赖制造环节的规模效应实现极致降本，，，，它对供应链治理有着自然的高依赖度。。。。。。 从这个角度看，，，，若是说台积电的高生长性来自制程代际差优势和极致规模效应下的制造效率，，，，那么宁德时代的行业统治力，，，，则是由手艺代差与强话语权下的供应链治理配合驱动的。。。。。。 因此，，，，无论是从护城河的底层结构，，，，照旧从工业生态的博弈名堂来看，，，，宁德时代与台积电都有着实质的区别。。。。。。而近年来终端汽车需求的放缓，，，，叠加上整车厂与电池巨头之间难以协调的博弈坚持，，，，恰恰是市场对宁德时代稳固性最为担心的阵眼所在，，，，也是抑制其恒久估值上限的要害变量。。。。。。 6月尾，，，，针对电池工业的《动力和储能电池企业供应商账款支付规范建议》正式宣布，，，，11家头部企业均亮相支持。。。。。。此次“60天账期新规”，，，，实质上是车企缩减账期政策向供应链上游的延伸，，，，旨在通过突破“囚徒逆境”，，，，进一步优化海内新能源车工业链的营商情形，，，，降低全工业链不可一连的“内卷式”竞争。。。。。。 但关于恒久“高杠杆”运营的电池厂商而言，，，，这无疑是一场极限压力测试。。。。。。已往几年，，，，随着新能源车需求增速的放缓，，，，工业整体陷入阶段性产能过剩。。。。。。在终端价钱战攻击下，，，，车企为了保全自身微薄利润，，，，一直延伸付款周期，，，，将资金压力砸向中游电池厂。。。。。。 相比于上游质料商，，，，电池厂的话语权更强，，，，为了维持自身谋划清静，，，，进一步将账期压力转嫁给上游质料及装备商，，，，通过变相占款对冲风险，，，，导致工业链账期被畸形拉长。。。。。。 以宁德时代为例，，，，阻止2026年一季度末，，，，其应付账款达1806亿元，，，，应付票据1198亿元，，，，两者合计超3000亿元，，，，而同期账面钱币资金为3520亿元。。。。。。从周转周期看，，，，其应付账款周转天数从2021年的121天拉长至2026年一季度的158天，，，，应付账款及票据的总付款周期更是高达261天。。。。。。 其余动力电池企业的账期也一连高企，，，，国轩高科长达291天、中立异航为239天、亿纬锂能则在201天，，，，均显示出对上游夸张的资金占用能力。。。。。。 从影响来看，，，，缩短账期会直接攻击电池厂自身的现金流。。。。。。参考车企的实验履历，，，，电池行业的账期缩减或许率也会接纳“新老划断、逐步推广”的模式，，，，在一定水平上阻止了行业大规模爆雷的风险。。。。。。 但即便只针对增量营业，，，，新规对电池厂商当期现金流的攻击依然不可小觑。。。。。。凭证行业现有平均应付账款周转天数简朴测算，，，，账期缩短至60天，，，，意味着新爆发的应付账款总额将缩减60%左右。。。。。。 假设这部分账款所有转为现金支付，，，，那么意味着电池厂商未来必需以谋划现金流或者钱币资金的消耗去抵消原本的应付账款占款。。。。。。关于宁德时代这类谋划现金流稳固、钱币资金储备雄厚，，，，且已经通过“合资建厂”“参股上游”等深度绑定方式构建供应链的巨头而言，，，，短期账期攻击的风险相对可控；；但对部分谋划现金流恒久为负、财务基础薄弱的二三线电池企业，，，，极速失血可能会直接引爆其自身的流动性链条，，，，从而加速工业出清。。。。。。 从更恒久的影响来看，，，，账期强制缩短和验收极速化，，，，将直接弱化电池厂商的供应链治理能力。。。。。。电池厂商的供应链治理可以拆解成两个方面，，，，一个是规；；晒捍吹闹柿弦榧廴；；另一个则是依附“强话语权”形成的谋划杠杆——通过恒久、无息占用上游供应商资金，，，，变相扩充自身的流动性与谋划规模。。。。。。 思量到电池本钱结构中，，，，直接质料占有了80%以上的份额，，，，新规的实验无异于降低了电池厂的财务杠杆。。。。。。这部分盈利的缩减，，，，会显著拉高电池厂的隐性资金本钱，，，，使其已往在供应链累积的综合本钱优势和现金流优势显着缩水。。。。。。 市场有风险，，，，投资需审慎。。。。。。在任何情形下，，，，本文中的信息或所表述的意见均不组成对任何人的投资建议。。。。。。在决议投资前，，，，若有需要，，，，投资者务必向专业人士咨询并审慎决议。。。。。。我们无意为生意各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。。。。。。